来自 皇冠体育网上娱乐 2020-01-10 12:53 的文章

广发策略戴康:A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期?

原标题:财报视角三问“库存周期” ——2020“轻问轻答”系列报告(一)

摘要

【广发策略戴康:A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期?】本轮A股盈利周期已经触底,2020年“弱回升”,企业库存水平降至合意低位,使得企业“补库存”意愿将会提升。

  报告摘要

  ● 2020“轻问轻答”系列开启,首篇从财报视角关注本轮库存周期。

  ● 第一问:为何从财报视角来看库存周期?

  我们惯用的“库存周期”指标以月频“库存”为主,但上市是补库存的主要驱动力;13-16年弱库存周期中,汽车制造是补库存的主要驱动力;16年至今的弱库存周期中,钢铁煤炭等资源品是补库存的主要驱动力。

  虽然驱动力不同,但是每一轮率先开启补库、且补库弹性更大的行业意味着需求端的支撑更强,在顺周期开启的时段往往能够取得对应的显著超额收益。例如06年、13年的汽车,09年的有色,16年的钢铁建材。

  基于“三表修复”的逻辑,A股当前哪些行业已经开启了“率先补库存”?

  自11.4《寄望龙头“牵引”,对冲民企“困局”——A股19三季报深度分析》以来,我们首先关注A股当前已经实现三表修复、开启率先补库存的“先驱力”。

  我们筛选同时满足:三表健康修复(有息负债率平稳、偿债压力下行)+库存同比自历史低点抬升(结合补库现金流增速)+收入加速+毛利平稳或改善,这些条件的组合则意味着需求提振带来的“主动补库”:工业金属、电源设备、玻璃、橡胶。当前率先进入主动补库的行业主要遵循两条线索:1)基建端复苏拉动的工业金属、电源设备、高低压设备等;2)地产竣工及汽车链条等下游周期回暖拉动的玻璃、橡胶等。补库及收入的共同抬升意味着主动补库,一般行业的主动补库具备惯性,对于明年的行业景气提供保障。

  上述“率先补库”的行业已经在四季度收获了显著的超额收益。

  那么更加左侧前瞻,还有哪些行业虽然目前存货同比增速还在下降,但合理前瞻推断即将开启新一轮“补库存”周期?

  潜在“补库存”的行业需要同时满足以下条件——

  (1)三表修复。“补库存”的意愿(利润表)+能力(资产负债表、现金流量表),是驱动企业补库存的必要条件,其中,现金流量表修复(经营现金流改善)是企业“补库存”的基础。

  (2)偿债压力较轻。在“三表”修复的基础上,企业同时具备“补库存”意愿/能力,届时,如果偿债压力也不大的话,企业就有动力进行补库存/扩产能。这里“偿债压力较轻”意味着:偿债支付现金流同比增速高位回落或处于相对低位。

  (3)企业具备补库存迹象。企业(龙头)补库存支付的现金流底部回升,即购买商品、接受劳务支付的现金流占收入比底部回升。

  白色家电、家用轻工、元件、化学原料(纯碱)同时满足上述3个条件,可能会开启“补库存”周期:经营现金流改善、偿债支付现金流增速低位、行业(龙头)补库存支付现金流已经出现回升迹象。

  风险提示:

  企业补库存周期低于预期,海外风险增加企业补库存的不确定性。

(文章来源:广发策略研究)

(责任编辑:DF064)

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